光伏主产业链受硅料提价影响中下流盈余承压，逆变器等环节相对盈余稳 定。21年全球新增装机量估计为160GW左右，因为硅料供给偏紧，价格 持续上升，估计21年硅料盈余才干将坚持较高水平，硅片成天性部分传 导，电池和组件环节盈余承压；逆变器和盯梢支架等环节因本钱结构或定 价形式不同，盈余虽受资料提价影响但全体较为安稳。

　　锂电产业链提价边沿影响趋缓，有望迎来拐点。长时刻看，新动力轿车浸透 率的快速前进，将使得锂电产业链需求持续高添加，看好各环节龙头展开， 尤其是电芯环节，因技能壁垒高、客户粘性大，企业之间的竞赛会更多基 于技能及客户，龙头优势相对简单坚持。短期看，产业链提价边沿影响趋 缓，锂电池盈余有望在未来1-2季度迎来拐点。正极和锂电铜箔获益于成 本加成的定价形式，需求高添加下盈余确定性较强。

　　风电需求仍旺盛，短期盈余承压。21Q1国内风机招标量为12.60GW，同比 添加51%，补助退坡后风电职业需求仍坚持较高景气量，但风机招标价同 比-20%左右，首要原资料价格上涨30-60%不等，产业链赢利短期承压。塔筒环节的定价形式相似本钱加成，在原资料提价状况下，盈余相对安稳。

　　工控及低压电器将获益进口代替，碳中和方针完结依托电网出资。我国工控 及低压电器职业长时刻由外资品牌占有主导位置，跟着内资品牌技能实力不 断前进，产品国产化率正在逐渐前进，进口代替空间有望进一步翻开；新 动力的接入对电网提出新的技能要求，而电力自动化及信息通讯等二次系 统的投入是最为经济的完结办法。

　　1.1 风景、锂电、氢能及电网接入技能的展开都将充沛获益碳中和方针的完结

　　为确保碳中和方针，未来全球动力的消费结构中，需求化石动力排放二氧化碳能够悉数被 地球生物圈吸收。因地球生物圈吸收才干有限，因而未来动力消费结构中，可再生动力所 占比重必定大幅添加（据咱们测算，需求到达约 60%的水平）。

　　为完结可再生动力的占比方针，未来的可再生动力消费将以电能代替以及氢动力对化石能 源的代替为主。

　　电能代替包含电动轿车的运用、电热锅炉的运用等等。而在氢的一切制取办法中，电解水 制氢将或许是最清洁的制取办法。

　　以光伏和风电为主的可再生动力的许多接入对电网的安全安稳提出新的要求，因而电网的 技能晋级和储能的配备就显得非常重要。在一切储能办法中，除了抽水蓄能之外，电化学 储能及氢动力储能将是重要的展开方向

　　锂、钴、镍、硅料等上游资料以及钢铁、铜铝等大宗原资料的提价对中游的赢利构成揉捏。

　　分环节来看，硅产业链的一体化企业受上游硅料的提价影响较大，一般来讲，硅料价格每 KG 上涨 10 块钱，组件的本钱则有 3 分钱左右的上涨，如组件价格不能顺畅向下流传导， 一体化企业的赢利率水平或许会受影响。

　　锂电池产业链来看，负极、电解液和电芯产业链受上游原资料提价的影响较大，赢利或许 会多少遭到必定揉捏。

　　比较较而言，光伏产业链的逆变器、盯梢支架、电动车产业链的正极、铜箔以及软件占成 本较大的电力二次设备企业或因为本钱加成的定价形式，因而赢利率相对安稳，赢利水平 能够完结与销量的大体同步添加。

　　1.3 21年前四月行情回忆：高压设备、储能设备、电网自动化、电机体现较优

　　咱们梳理了申万分类职业 21 年 1-4 月底的体现，电力设备新动力职业中高压设备、电网 自动化、储能设备、电机 III 等仍旧体现杰出，大都处于老练后期的职业体现较弱。21 年 初至 4 月 29 号，SW 高压设备/SW 电网自动化/SW 电机Ⅲ/SW 储能设备别离上涨 18.92%/6.63%/5.03%/3.96%，跑赢上证 A 股指数 19.72/7.43/5.83/4.76 个百分点。与其 他申万一级职业比，电气设备板块走势较弱，但跌落起伏小于国防军工/家用电器/核算机/ 通讯/传媒/商业贸易/轿车/电子/房地产等职业。

　　1.4 归纳估值和成长性，短期引荐盈余确定性较强的环节，长时刻引荐护城河较 强环节龙头，并重视改变的时机

　　比较申万各板块估值，到 2021 年 4 月 29 日电气设备职业 PE（TTM 全体法）为 44.64 倍。电气设备职业中的电网自动化、低压设备、高压设备、风电设备、计量外表等板块估 值低于大都职业，火电设备、储能设备、工控自动化、中压设备处于较高水平。光伏设备和电机Ⅲ估值相对适中

　　全球光伏装机量有望坚持添加，估计 21 年全球新增装机量为 150-160GW。2019 年全球光伏新增装机 114.9GW，同比添加 6.23％，光伏累计装 机量到达627GW，同比添加22.44%。2020年国内新增装机量达48.20GW，同比+60.13%， 添加超预期。其间，受四季度抢装潮影响，20Q4 国内光伏新增装机量约 29.5GW，同比 添加 55.26%。估计 2020 年全球新增装机 120-125GW，2021 年全球新增装机 150-160GW， 其间国内新增装机约 55GW，海外装机约 105GW。

　　全球多国提出减排提速，光伏装机量有望快速前进。2020 年 9 月 17 日，欧盟委员会提出将 2030 年温室气体减排目 标从 40%前进为 55%。印度方面，现在印度可再生动力占比仅 8.7%，20 年 9 月提出 2030 年完结可再生动力占比达 40%的方针；美国方面，拜登提出未 来 4 年出资 2 万亿美元加强美国清洁动力基础设施建造。跟着多国可再生动力发电占比的 前进，各国光伏装机容量有望快速前进。

　　我国明晰提出碳中和方针，清洁动力占比有望进一步前进。20 年 9 月 22 日我国在第 75 届联合国大会上初次宣告，2030 年二氧化碳排放前到达峰值，力求 2060 年前完结碳中和。到 2020 年，我国一次动力消费结构中化石动力仍占有中心位置，煤炭、石油、天然气 占比别离达 56.7%/19.1%/8.5%。21 年 4 月 20 日，国家动力局正式揭露 2021 年风电、 光伏发电开发建造有关事项的征求定见稿。定见稿承认 21 年风景发电量占比，职业有望 坚持高景气。国家动力局此次要求 2021 年全国风景发电量占全社会用电量的比重到达 11% 左右，后续占比逐年前进，估计到 2025 年有望到达 16.5%。估计未来我国将持续享用清 洁动力盈余。

　　碳中和方针下，2020-2060 年海内外光伏装机量有望持续高涨。依据碳中和方针，咱们测 算估计 2020-2060 年全球光伏年均新增装机规划将到达 1189GW，估计 2060 年全球光伏 累计装机量到达 49334GW；国内光伏年均新增装机需求达 596GW，估计 2060 年光伏装 机量到达 19520GW。

　　我国对化石动力依存度仍较高，“双循环”方针有望打造我国动力内循环安全鸿沟。2020 年我国的石油和天然气对外依存度别离攀升至 73%和 43%，动力对外依存度较高。同年 5月，中央政治局会议提出构建国内国际双循环相互促进的新展开格式，并将确保动力安全 作为方针的要点。方针端持续利好可为国内动力确保供给安全支撑，光伏职业作为我国长 远战略性出资方针，将持续获益。

　　国家动力局印发相关定见，清洁动力消费占比有望进一步前进。2021 年 4 月 22 日，国家 动力局印发《2021 年动力作业辅导定见》。定见指出，动力结构方面，煤炭消费比重下降 到 56%以下；新增电能代替电量 2000 亿千瓦时左右，电能占终端动力消费比重力求到达 28%左右。供给确保方面，全国动力出产总量到达 42 亿吨标准煤左右，石油产值 1.96 亿 吨左右，天然气产值 2025 亿立方米左右，非化石动力发电装机力求到达 11 亿千瓦左右。质量功率方面，单位国内出产总值能耗下降 3%左右。动力资源配备愈加合理、运用功率 大幅前进，风电、光伏发电等可再生动力运用率坚持较高水平，跨区输电通道均匀运用小 时数前进至 4100 小时左右。辅导定见有望活跃发挥新动力商场的主观能动性，推进我国 光伏职业长足展开。

　　从光伏主产业链硅料、硅片、电池片及组件供需格式来看，21 年硅料坚持供需偏紧态势， 估计 21 年硅料价格仍将坚持高位，未来跟着产能逐渐开释，供需状况逐渐改进。硅片、 电池片及组件环节供给较为宽松，但其间包含许多二、三线厂商较为落后的产能，估计未 来跟着落后产能逐渐退出商场，各环节龙头会集度将进一步上升。

　　硅料价格持续走高，估计 2021 年全年坚持高位。2020 年上半年因为遭到疫情影响，光伏 装机需求下降，上游原资料出货量大幅削减，价格呈现一段时期的下滑。跟着疫情的好转 及 630 抢装，硅料需求量大增，供需偏紧导致价格持续走高。截止 到 2021 年 3 月底，单晶细密料均价 12.8 万/吨，同比 20 年 3 月上升 77%；单晶菜花料 均价 12.6 万/吨，同比 20 年 3 月上升 83%。因为硅料 21 年供需依然偏紧，估计硅料价格

　　赢利率进一步扩展，盈余才干大起伏前进。跟着硅料价格的持续上升，赢利率也在不断走 高。2021 年 Q1 均匀赢利率达 50%以上，3 月份赢利率进一步上 升，最高可达 62.96%。因为供需严峻，硅料价格仍有上涨预期，21 年硅料企业盈余才干 有望坚持高位。

　　有用产能开释有限，供需偏紧态势接连至 21 年中期。2021 年末国 内硅料名义产能估计达 89.48 万吨，同比添加 55.94%，其间有大约 25 万吨硅料在四季度 或年末投产，考虑产能爬坡进程，全年有用产能将在 55 万吨左右。一般来说，硅料产能 爬坡期大约需求 3-6 个月，因而估计硅料供给或在 22 年中期得到缓解。

　　受原资料价格上涨影响，硅片价格坚持上涨态势。因为上游原资料价格持续高涨，硅片价格也进一步上升。截止 2021 年 3 月底，单晶硅片 166/182/210 报价 3.79/4.56/6.16 元，环比上升 2%/4%/相等；多晶硅片报价 1.7 元，环比上升 7%。总 体来看，硅片价格上涨首要受硅料价格上涨所形成的。

　　产能进一步开释，硅片厂商开工率有所下调。相较于硅料，2021 年硅片新建产能大起伏 添加。据统计，2021 年新增硅片产能估计达 186GW，预期增幅为 65.72%。估计 21 年 底单晶硅片产能将超越 400GW，跟着各大硅片厂商新建产能纷繁投产，全体硅片商场处 于供过于求的状况。咱们假定 21-22E 年全球新增装机量为 160/200GW，假定 CTM 损耗 率为 3%，容配比为 1.2，猜测 21-22E 年全球新增硅片需求别离为 198/247GW，职业整 体处于供过于求的状况。受制于硅料供给，硅片产能开释不充沛，厂商开工率下调。

　　赢利率有下行危险，短期前进困难。上游原资料价格的上升前进了硅片出产本钱，尽管硅 片价格受硅料影响有所上升，但上涨起伏小于硅料，必定程度上紧缩了硅片厂商的赢利空 间。假如依照当期硅料本钱测算，2021 年 Q1 硅片毛利率不断下 滑，3 月到达最低点 16.96%。因为遭到下流商场博弈的影响，估计未来硅料价格的上升 较难彻底传导至下流，硅片盈余才干短期内较难前进。

　　下流收购速度放缓，需求缺乏致使电池片端短期承压严峻。2021 年电池片产能为 416.15GW，同比添加 59.57%。因为产业链下流组件厂商和终端项目端 的持续博弈使得部分项目暂停，组件厂商全体开工率下滑，致使电池端需求缺乏，出货量 大起伏下降，然后库存压力显着上升，电池片厂商承压严峻。

　　单晶电池片报价暂时维稳，多晶电池片价格小幅上升。截止 2021 年 3 月底，单晶电池片 158/166/210 报价 0.92/0.85/0.91 元/W，与上月价格相等；多晶电 池片报价 0.641 元/W，环比上升 13.5%。上游硅料、硅片价格的持续上升使得电池端成 本不断添加，部分干流电池企业流露出提价信号，下流企业纷繁处于张望情绪，使得收购 速度有所放缓，单晶电池片价格维稳；多晶电池片产能供给有限，下流需求旺盛，商场供 应严峻，推进价格小幅上涨。

　　毛利率断崖式下降，盈余才干大幅缩水。自 2021 年 Q1 以来，电池片毛利率持续下降， 截止到 3 月底，毛利率下降至 0.22%，电池端简直已无赢利可言。因为原资料本钱的上升 和下流厂商持续压价的影响，电池端厂商的赢利进一步紧缩，现在根本已无降价空间，难 以承受上游原资料的持续提价，盈余才干大幅下降。

　　产能不断前进，组件厂开工率有所放缓。2021 年组件产能估计可 达 391GW，同比添加 52%。原资料价格上升使得组件厂商难以承受本钱上升的压力，由 于国内电价比较国外更低，组件提价使得电站终端体系集成商及业掌管张望情绪，组件价 格的上涨导致短期装机需求放缓，组件厂开工率有所下降。

　　受上游提价影响组件价格有小幅添加。截止 2021 年 3 月底， 182/210 单面单晶组件报价均为 1.7 元/W，环比添加 2%。组件提价首要因为上游原资料 提价影响，组件本钱有所上升。2021 年 Q1 以来，组件因为遭到本钱上升和终端电站进 度放缓的影响，毛利率处于前史较低水平。跟着下流电站关于组件价格上涨的逐渐承受， 估计未来组件价格仍将有必定上涨。

　　产能持续添加，供需偏紧状况改进，光伏玻璃价格大幅跌落。截 止 2021 年 3 月底，光伏玻璃日熔量达 33730 吨，环比添加 2.59%，同比添加 33%。由 于光伏玻璃日熔量持续添加，叠加组件厂商开工率下降使得光伏玻璃需求量有所下降，光 伏玻璃库存量持续上升。截止4月初，3.2mm原片干流价格19元/平方米，环比下滑34.48%；2.0mm 镀膜干流价格 22 元/平方米，环比下降 32.31%；3.2mm 镀膜价格 28 元/平方米， 环比下滑 30%。

　　估计供需偏紧状况逐渐改进，价格仍有持续下降的或许性。假定 20-22 年全球光伏新增装 机 130/160/200GW，假定容配比为 1.2，双玻浸透率达 27%/40%45%，20-22 年光伏玻 璃需求可达 2.99/3.79/4.76 万吨/日。考虑到新增产能开释，以及冷修产能的影响，估计 20-22 年国内光伏玻璃有用产能将别离为 2.75/3.98/6.73 万吨/日。20 年玻璃供给较为紧 张，21 年玻璃供需偏紧态势逐渐改进，叠加上游提价导致组件开工率下调，估计 21 年光 伏玻璃价格将在现有价格基础上仍有跌落。22 年光伏玻璃产能过剩，估计价格仍将坚持 较低水平。

　　毛利率有所下降，估计未来仍将坚持下降趋势。截止 2021 年 3 月底光伏玻璃原片毛利率 为 35.94%，环比上月下降 13.03pct。3.2mm 光伏玻璃原片本钱价格约 17.84 元/平方米， 环比添加 0.78 元/平方米。跟着玻璃价格坚持低位，光伏玻璃赢利大幅下降，部分在建产 线进展放缓，单个产线或有延期焚烧或许。近期组件价格小幅前进，但缺乏以支撑开工率 显着上调，全体来看，需求端仍显一般，叠加玻璃厂家库存要素，估计短期内光伏玻璃价 格仍将有所下滑，盈余空间持续承压。

　　全体看，在前期电池片出产中，从硅片到可作业的电池片需求七道工艺流程完结备制:制 绒清洗分散制结刻蚀二次清洗制备减反射膜印刷电极烧结。

　　到现在光伏电池片出产工艺首要包含六种：铝背场电池片(AL-SF)、PERC/PERC+、 PERT、TopCon/TopCon+、IBC、异质结(HJT/HIT)。每种电池片技能的晋级具有必定延 续性。

　　电池片新技能更迭中出产工艺具有必定接连性。出产设备视点看，PERC 电池出产进程中 相较于 BSF 电池片新增氧化铝 PECVD、ALD 设备、激光开槽设备。PERC+出产进程相 较于 PERC 新增 SE 激光掺杂设备、改进后的丝网印刷设备。TopCon 及 N-PERT 出产过 程相关于 PERC 新增硼分散设备、离子注入设备、薄膜堆积环节的 LPCVD 或 PECVD。

　　PERC 及 PERC+电池片占有商场干流，未来市占率或有下降。与上一代 BSF 技能电池片 比较，PERC 具较高的转化功率，一起设备端只需增设氧化铝镀膜设备堆积反面钝化层， 以及激光开槽设备进行反面钝化开槽。自 17 年以来，PERC 电池商场占有率逐渐前进。2019 年 PERC 全体产能约占全国电池片总产能的 66%左右，CPIA 估计 21-22 年 PERC 电池约 60%-55%左右的商场占有率。

　　PERC 电池出产线关键设备根本完结国产化，产能出资本钱较低。2019 年，大都干流厂 商新投产的电池产线均为 PERC 电池，部分原有一般单晶产线也逐渐改为 PERC 产线， 其间单条产线MW。出资本钱视点看，现在 PERC 电池产线 万元/MW 以下，跟着未来设备出产才干的前进及技能前进，单位设备出资额将进一步 下降。功率视点看，PERC 电池技能经过双面、SE 等技能不断前进功率，到达 PERC+ 电池技能，功率已从 2018 年的 21.8%前进至 2020 年的 22.4%，龙头企业乃至可达 23% 以上。

　　新一代 HJT 电池片商业化正逐渐推进。2015 年松下的 HJT 技能专利保护期完毕，光伏企 业及实验室开端深化该技能范畴研制。2017 年起，全球多家公司开端重视 HJT 技能并投 入试出产线，我国晋能公司中试线 年，我国钧石动力 HJT 电池/ 组件产线MW，ENEL 在意大利建造超越 200MW 的产线，HJT 展开开端进 入商业化阶段。

　　到现在 HJT 异质结电池转化功率可达 24％以上。以单晶 PERC、TOPCon 与 HJT 三 种电池片比照，HJT 电池片相对其他技能电池片电流密度较低，但开压和填充因子处于较 高水平，到 21 年 2 月钧石动力的量产异质结电池转化功率到达了 25.2％，并经过了 TUV 北德公司威望检测认证，成为现在商场上转化功率最高的异质结电池，别离高于 PERC、 TopCon 约 2.0-2.2pct。

　　异质结电池片技能工艺改进加快，推进未来转化功率前进。前进转化功率视点，在单位面 积电流方面，未来异质结电池技能采纳正面栅线细化、高透光 TCO、N 面非晶硅厚度优 化、无主栅等技能，将电池转化功率进一步前进 0.1%-0.3%；在填充因子方面，HJT 异质 结技能估计会在电阻优化、无主栅技能方面改进，前进填充因子然后前进约 0.1%左右的 转化功率。

　　HJT 电池未来降本途径明晰。因为现在的 HJT 电池仍处于初期展开阶段，其量产本钱相 较 PECR 电池较高。但跟着职业技能的展开，估计未来在硅片本钱、低温银浆、靶材耗用 等多方面有较大的降本潜力，而 PERC 电池本钱下降空间较小，2022 年 HJT 电池的出产本钱有望与 PERC 电池相等，HJT 电池片非硅本钱挨近 0.25 元 /W，出产全本钱挨近约 0.53 元/W。

　　浆料：银浆方面未来 HJT 技能可采纳四种办法下降单片银浆本钱：高精串焊技能、无主栅技能、低本钱金属化计划、低温银浆计划。

　　高精串焊技能（降本起伏约为0.08元/W）：则HJT电池银耗可从180mg/片降至130mg/ 片；高精串焊设备能够经过高精度串焊削减 pad 点巨细，添加主栅数量、削减细栅及 主栅银耗。

　　无主栅技能（降本起伏约为0.11元/W）：则HJT电池银耗耗量从180mg/片降至100mg/ 片；但无主栅技能未来在相关设备跟进、焊带改进、适配胶膜改进、专利权问题等四 个方面亟需完善。

　　低本钱金属化(降本起伏约为 0.03 元/W)：到现在海外厂商如日本 KE 公司已取得实 质性的打破，细栅银浆耗量有望在现有水平上再降 30%。

　　低温银浆（降本起伏约为 0.02 元/W）：低温银浆技能难度低于高温银浆。低温银浆国 产化程度相对较低，20 年国内晶银、聚和、帝科已开端供给低温银浆。估计低温银浆 或在银包铜技能上完结前进。银包铜技能经过银和铜按比例掺杂能够防止银价格较高， 以及铜易于氧化的坏处。估计采纳银包铜技能后在每片银含量约为 58%-62%的条件 下，HJT 电池片浆耗或从 120mg/片降至 90mg/片，体电阻率或可下降至 6.0-8.0μ Ω·cm。

　　薄片化：HJT 电池选用 N 型单晶硅片，具有更大的薄片化潜力。估计 HJT 电池片未来会 将引进预切半片技能完结进一步薄片化(降本起伏约为 0.03 元/W)，电池片厚度估计可从 160~170μm 下降到 120~130μm。

　　HJT 电池出产工艺阅历四个重要环节，其间 PECVD 价值占比最高。异质结电池片出产工 艺相对简化，共阅历清洗制绒非晶硅堆积TCO 膜堆积电极制备四个环节，对应设 备别离为清洗制绒机、板式 PECVD(不同企业略有差异)、PVD(不同企业略有差异)、丝网 印刷机与烘干炉(炉内温度低于 250℃)。较之 PERC 电池出产所需 7 个环节已大幅简化。

　　HJT 整线设备估计未来仍有降本空间。2019 年 11 月 HJT 整线 亿元/GW 左右。估计 21 年 HJT 整线 亿元左右，未来异质结设备降本仍在进行中。其间在整个出产工艺环节中 PECVD 价值占比较高,占比坚持约 50%以上。

　　异质结电池设备国产代替进一步加快。国内异质结设备首要供给商包含捷佳伟创、迈为股 份、抱负动力、钧石动力。捷佳伟创已根本完结清洗制绒、RPD 镀膜环节等设备研制， 捷佳伟创自主研制的 RPD系列设备能够在惯例 HJT的基础上为高效 HJT带来必定功率增 益；迈为股份已自主研制出产 PECVD 与丝网印刷设备，且具有供给 HJT 整线解决计划的 才干；抱负动力 PECVD 设备完结实验室转化功率 25.1%，旗下万里晖 20 年自主成功研 发抽屉式腔体 PECVD；钧石动力自研产线可支撑量产电池片均匀功率到达 24.2%。

　　清洗制绒以及丝网印刷技能与 PERC 技能相差不大，国内企业较有经历。非晶硅薄膜 环节首要运用 PECVD 设备，其质量与 HJT 电池转化功率密切相关。

　　PEVCD 环节国产化正当时，已有部分国内企业如迈为股份、捷佳伟创取得阶段性成 果。

　　RPD 和 PVD 两种办法完结 TCO 成膜：a) RPD（反响等离子体堆积）技能首要由日 本住友重工把握，设备匹配住友重工出产的 IWO 靶材制备 IWO 通明导电薄膜，现在 国内制作商捷佳伟创已在取得住友重工授权今后进行研制制作，并完结通威产线上的 使用。b) PVD（物理气相堆积）是指在堆积进程中，被镀资料构成金属或许非金属等 离子体（如 Ti 离子，N 离子），等离子体在偏压电场的效果下，堆积在电池片表面上。因为离子镀进程中，离子的能量更强，离子绕射性更好，膜层的结合力更好，膜层致 密性也更好，膜层功能更好。迈为股份现已在 PVD 等离子场堆积镀膜完结国产化。

　　长时刻看好电车产业链各环节龙头展开，短期引荐盈余确定性较强的板块。咱们猜测 21-25 年全球新动力轿车销量 CAGR 达 42.5%，全球动力电池装机量 CAGR 为 48.9%。一起， 咱们依据不同类型电池对锂电资料的单耗量，测算出 21-25 年全球动力电池范畴正极/负 极/电解液/隔阂/铜箔需求 CAGR 别离为

　　46.5%/48.5%/47.6%/46.0%/43.3%。长时刻看锂电 产业链需求有望持续高添加，看好各环节龙头成绩添加。短期看，首要锂电资猜中除了电 解液外，其他资料价格均趋于安稳，产业链提价边沿影响趋缓的状况下，锂电池盈余有望 在未来 1-2 个季度迎来拐点，龙头企业成绩有望迎来环比快速添加。

　　未来五年全球新动力车销量复合增速有望超 40%，高镍三元电池比例将持续前进。新能 源车范畴，咱们估计 2021 年全球新动力车销量到达 472 万辆左右，2021-2025 年 CAGR 有望到达 42.5%。考虑到新动力车单车带电量逐渐前进，咱们猜测 2021-2025 年全球动 力电池装机量 CAGR 为 48.9%。2020 年三元电池市占率略超 60%，考虑到磷酸铁锂电池 凭仗性价比优势在中低端车型市占率有所前进，估计未来 5 年三元电池全体市占率将根本 坚持在 60%左右。2020 年 811 高镍在三元中的比例约 30%，中低镍算计约 70%，跟着新动力车续航路程的前进，估计到 2025 年 811 高镍的比例有望前进至 60%以上。

　　未来5年国内新动力车销量增速有望达43.7%。估计2021年国内新动力轿车销量超越200 万辆，2021-2025 年 CAGR 有望达 43.7%；对应动力电池需求量 CAGR 为 48.1%。估计 三元电池市占率坚持 60%左右，811 高镍占比逐渐前进，估计到 2025 年 811 高镍的比例 有望前进至 60%以上。

　　估计未来五年全球正极需求 CAGR 为 46.5%，NCM811 正极需求 CAGR 为 77.1%。高镍 三元正极浸透率有望稳步前进，一起咱们以为，高镍范畴会存在先发优势，高镍年代到来 会掩盖掉绝大部分商场，三元技能定型之后必定会发生龙头企业。赢利端来看，正极选用 本钱加成形式，单吨盈余取决于加工费，高镍产品需求快速前进且有必定的溢价，盈余水 平有望坚持较高水平。看好高镍三元正极龙头企业未来展开。

　　未来5年全球三元正极需求CAGR有望达45.9%，磷酸铁锂正极需求CAGR有望达47.9%。 咱们依据不同类型电池的正极资料单耗量，测算出 2021-2025 年全球动力电池三元正极需 求算计为

　　磷酸铁锂正极：磷酸铁锂 2021 年 4 月份的价格较 2020 年同比上涨 27.63%，较同年 1 月份上涨 16.87%。磷酸铁锂自 2020 年末开端价格持续上涨，首要因为期间商场需求持 续旺盛，主导电池厂订单拿的较多，动力 LFP 企业没有太多搁置产能给到二队伍电池厂 家；新增产能也要在二三季度才干大规划投进，商场缺少状况会持续较长时刻。另一方面， 质料端价格动摇剧烈，涨幅大也是磷酸铁锂价格上升的一个原因。到 2021 年 4 月下旬， 磷酸铁锂职业稳健运转，部分企业新产能接连投进，出产处于小幅放量中。现在铁锂不论 是价格仍是出产都进入平稳期，同上一年比较，能够显着看到企业毛利水平有所前进，本年 赢利相对有确保。

　　三元正极资料：2021 年 4 月 NCM 高镍 811 和 NCM523 价格同比上涨别离为 7.01%和 37.55%，较 1 月份别离上涨 3.12%和 12.90%。2020 年 2 月下旬，三元正极资料价格有 所上升，首要是因疫情停产的三元资料企业根本现已恢复出产，部分企业开端入市采买正 极资料。随后在 3 月下旬，三元资料价格开端跌落，首要是因为上游原资料价格下滑带动。到了 6 月初，高镍三元资料因为溢价较高，价格呈现了较大起伏下滑。从 2021 年头开端， 三元正极价格开端呈现大幅上涨，首要是受各正极原资料价格强势上涨影响。可是 3 月中 旬国内三元资料价格开端跌落，首要是遭到三元前驱体价格的持续跌落带动，估计二季度 三元正极价格将趋于平稳。

　　锂电铜箔职业未来几年将持续存在供给缺口，一起，受制于 6 微米及以下铜箔扩产所需的 进口阴极辊产能有限，6 微米及以下锂电铜箔缺口估计持续扩展。铜箔定价选用铜价+加 工费形式，上一年年中以来两部分均有上涨，可是加工费上涨根本掩盖了质料本钱上涨，故 单吨盈余有望根本安稳。考虑到电池厂从 8 微米铜箔向 6 微米铜箔过渡志愿强，看好在 6 微米及以下铜箔范畴具有规划和技能优势的龙头企业。

　　从 2020 年下半年开端，铜箔价格进入上升通道。到 21 年 4 月初， 6μm 铜箔价格约 11.4 万元/吨，8μm 铜箔价格约 10.1 万元/吨，别离较 2020 年 4 月的 低位上涨 23.9%和 40.3%；较 2021 年 1 月也有所上涨，为 4.81%和 6.76%。铜箔价格通 常由铜价与加工费组成，2020 年下半年以来，这两部分价格均处于上升趋势。一方面， 跟着商场需求逐渐回暖，金属铜库存不断下降，铜价持续上涨。现在长江有色商场铜的现 货价为 6.7 万元/吨，较 20 年 4 月上涨了约 68%。另一方面，现在 8μm 铜箔加工费约 3 万元/吨，6μm 铜箔加工费为 4.5 万元/吨，4.5μm 铜箔加工费则达 7-7.5 万元/吨，铜箔 加工费相对 20 年低点上涨近 30%。考虑到本年新动力轿车商场需求旺盛，加之铜箔出产 商扩产进展较为缓慢，全球供给缺口将持续存在，估计 21 年铜箔价格或坚持高位，盈余 才干有确保。

　　本年以来，首要负极企业排产呈现出添加势头，获益于新产能投进和产能爬坡，估计国内 负极产值有望持续前进，但受石墨化产能缺乏的影响，估计添加起伏有限。自 2020 年 7 月来，负极价格坚持安稳，受近期质料价格上涨影响，估计 2021 年 Q2 价格稳中略有提 升。石墨化本钱占负极本钱 30%-40%，石墨化自供率的前进有望下降本钱，前进盈余能 力。长时刻看好具有本钱优势，且产品供给高端商场的龙头企业。

　　全体价格变化不大，后续有望根本安稳。2021 年 4 月中端、高端动力以及高端数码的价 格同比别离下降 15.29%、7.50%以及 13.46%，较同年 1 月份中端价格下降 4.00%。2020年 5 月高端数码负极资料价格有所下降，也不扫除部分中低端产品的价格上升。5 月负极 商场全体体现欠安，出货单个企业亮眼，大都企业均是不如上年同期。7 月末负极资料整 体价格跌落，现已根本降到位，从20年年头至7月末国内负极资料价格下滑起伏在10-30%， 之后负极资料价格一向坚持安稳。

　　电解液需求旺盛，但 VC 供给缺乏，产值窄幅添加，电解液短期看仍是电芯厂最缺少的原 料之一。叠加六氟磷酸锂供需偏紧的状况估计持续到下一年上半年，近期六氟磷酸锂价格再 次被推高，估计本年电解液价格将持续前进。电解液企业成绩有望高添加，引荐具有六氟 磷酸锂和添加剂自有产能的电解液龙头企业。

　　从 2020 年 4 月至今电解液价格全体呈上涨趋势。2021 年 4 月 2600mAh 电解液，惯例动 力型电解液，磷酸铁锂以及六氟磷酸锂的价格别离同比上涨 42.86%，45.35%，92.54% 以及 142.42%；较 2021 年 1 月份别离上涨 44.74%，31.58%，61.25%，73.91%（国产） 以及 28.95%（出口）。2020 年 6 月中旬高端电解液价格全体动摇不大，低端产品价格下 滑显着，部分厂家规划价格呈现倒挂，使电解液价格根本没有持续下调空间。2020 年从 9 月初开端电解液价格全体开端上浮，10 月中旬价格添加显着，首要因为质料溶剂和六氟 磷酸锂价格再攀新高，以及下流动力电池商场需求微弱，大厂订单量创单月新高。从 2020 年 12 月开端，六氟磷酸锂价格持续上涨；21 年 1 月中旬六氟磷酸锂质料价格暴升，3 月 初价格增幅再次前进。电解液价格屡创新高，首要是添加剂 VC 缺口被不断扩展。短期来 看，电解液仍是电芯厂家最短期的质料之一，价格或许仍将上涨，产值小幅添加。

　　本年以来隔阂商场无太大变化，头部企业持续满产运转。从各月排产看，除了恩捷有必定 增量外，其他企业产值根本环比相等。价格方面，中小企业定价权弱，龙头企业现在尚无 计划调价。一起，隔阂职业扩产周期长，现在整个职业的扩产速度低于需求添加，估计中 长时刻价格有望坚持安稳。隔阂板块竞赛格式明晰，看好具有规划优势和技能优势的龙头企 业。

　　未来 5 年全球动力范畴湿法隔阂需求 CAGR 有望达 49.9%，干法隔阂需求 CAGR 有望达 32.0%。咱们依据不同类型电池的隔阂用量，测算出 2021-2025 年全球动力电池对湿法隔 膜需求量别离为

　　龙头企业暂无提价计划，估计短期内价格坚持安稳。7μm 隔阂价格一向没有变化；9μm 隔阂价格有所下降，2021 年 4 月同比下降 11.11%。20 年 3 月下旬 9μm 基膜价格跌落， 首要是因为隔阂商场竞赛剧烈，产品价格呈现下降。7 月初，9μm 基膜价格再次跌落， 首要是本钱压力下隔阂价格略显疲软。8 月底 9μm 基膜因商场商谈价格竞赛仍旧剧烈， 价格有所下滑。估计未来 7μm 隔阂的商场需求会进一步扩展，9μm 隔阂竞赛持续，价 格或许还会有所下调。

　　21Q1 年国内风机招标量坚持高景气，中标均价下降趋势接连。据咱们不彻底统计，21Q1 国内风机招标量为 12.60GW，同比添加 51%，与 20Q4 根底细等。其间陆优势机及塔筒 招标量为 12.50GW，同比上升 151%，环比上升 4%；海优势机 0.10GW，同比下降 97%， 环比下降 84%，风机招标量持续景气。

　　风机价格持续下降，三北区域风电已具有平价上网经济性。21 年 1-3 月国内陆优势机中 标均价别离为 3156/3027/3023 元/kW，同比下降 19%/20%/17%，风机价格的大幅下降带 来风场造价的持续下降，现在在三北区域大部分风场造价已达 6000-6500 元/kW。以甘肃 为例，假定一个 200MW 的风场，依照 2600h 的年发电小时数，6500 元/ kW 的造价核算， 无补助的状况下全出资 IRR 可达 7.9%，风电平价上网经济性较好。

　　21 年国内风电装机量有望达 40GW+。据咱们不彻底统计，2019 年风电大基地招标量为 19.7GW，其间约 5.8GW 将于 21 年交给，20 年国内风电招标量 32.8GW 中约有 25GW 于 21 年进行机组交给，加上 20 年末抢装项目有部分于 21Q1 进行装机，估计 21 年国内 风电装机量将达 40GW+，其间陆优势电装机量约 34GW，海上装机量受抢装影响有望超 过 6GW。

　　五大发电集团加码一体化项目，国内风电下流需求有望持续高景气。获益于国家发改委及 国家动力局在 20 年 8 月发布的《关于展开“风景水火储一体化”“源网荷储一体化”的指 导定见（征求定见稿）》，叠加碳中和、碳达峰方针活跃推进，一体化项目签约量快速添加。据北极星风力发电网不彻底统计，20 年国内包含明晰装机数据的一体化项目签约超越 62GW，21Q1 一体化项目签约数量达 24 个，装机规划超 48.8GW。跟着一体化项目逐渐 落地，估计未来国内风电零部件需求有望坚持较高景气量。

　　21Q1 风机价格持续走低，零部件价格承压。21Q1 国内陆优势机中标均价为 3069 元/kW， 同比下降 19%，环比下降 8%，其间最低中标单价为 2700 元/kW，整机价格持续下降一 定程度上对产业链零部件企业形成必定压力。考虑到未来三北区域装机量有望稳健添加， 现在天顺、中材等风电零部件企业均已在三北区域布局出产基地，经过规划化出产、下降 运输本钱等手法确保产品盈余才干以及价格竞赛力。

　　原资料上涨布景下，产业链盈余才干承压。自 20 年上半年以来，受疫情后全球经济添加 预期影响，风电零部件原资料价格持续上升。21 年 3 月中厚板、圆钢、生铁、废钢、铜 的 平 均 价 格 分 别 为 5130/4653/4229/3229/66527 元 / 吨 ， 同 比 上 升 36%/37%/29%/35%/60%，环比上升 8%/9%/1%/5%/7%。从风电零部件产业链来看，多 数企业选用套期保值等战略以对冲原资料本钱上涨影响，叠加风机大型化趋势带来的零部 件企业出货结构优化，若 21 年原资料上涨趋势持续，零部件厂商盈余才干有下行的危险。

　　海外风电零部件需求量有望快速添加，重视优质零部件龙头出口代替时机。20 年 10 月， 英国首相鲍里斯·约翰逊宣告将英国 2030 年海优势电装机量规划由之前的 30GW 前进至 40GW，并许诺将对风电相关港口及工厂出资 1.6 亿英镑。21 年 3 月美国拜登政府表明正 计划在东海岸大力展开海优势电项目，到 2030 年将布置 30GW 海优势电装机容量，是 WFO 发布的 20 年美国海优势电累计装机容量（42MW）的 713 倍。碳中和方针下，各国 活跃拟定风电装机规划，风电职业有望迎来快速展开，国内风电零部件企业具有低制作成 本、低人工本钱、规划化出产等多重优势，跟着海外风电零部件需求添加，有望迎来出口 代替的加快。

　　机组大型化趋势有望推进风电整机盈余才干边沿改进。跟着补助退坡、平价上网逐渐完结， 怎么完结快速降本成为风电职业研讨和展开的重要方向之一。公司 20 年单机功率 3MW 及以上机组出售占比近 93%，新增订单中 3MW 及以上机 组占比已超越 98%，机组大型化趋势显着。21 年末是国内海优势电享用国家补助的最终 并网期限，估计 21 年海优势机需求量将迎来快速添加，然后带动风电整机企业机组大型率进一步前进。

　　塔筒盈余才干相对较强，龙头企业会集度有望进一步前进。风电零部件原资料价格持续上 涨的布景下，塔筒职业获益于其本钱加成的定价形式，叠加下流客户中电站运营企业占比 较大，对价格的灵敏程度相对较低，21 年塔筒职业盈余才干有望在零部件产业链中坚持 相对较为稳健的水平。跟着风机大型化趋势持续推进，塔筒职业也将向高塔筒方向展开， 对塔筒质量要求将进一步前进，塔筒比例有望向具有规划化出产优势及高质量产品出产能 力的头部企业会集。

　　工控职业规划稳健添加，进口代替正在持续推进。20 年我国工业自 动化全体商场规划为 1228 亿元，同比添加 2%。其间下流包含机床、纺织及先进制作等 职业的 OEM 商场需求相对更为景气，20 年全体商场规划达 705 亿元，同比添加 9%。20 年遭到疫情影响，内资企业依托快速呼应优势成功取得客户资源，汇川、信捷在伺服、小 型 PLC 等细分职业市占率别离前进 4/2pct。跟着内资工控企业技能实力不断前进，叠加 海外疫情影响下内资企业快速呼应及售后服务优势闪现，国内工控职业国产化率有望不断 前进。

　　21 年工控下流需求有望坚持高景气，商场规划有望稳步前进。跟着国内疫情影响逐渐消 退，到 21 年 3 月我国 PMI 已接连 13 个月坚持在荣枯线以上，国内制作业持续复苏。跟着 3C、锂电、光伏等下流职业需求快速添加，以及纺织、包装、机床等传统职业需求 强势复苏，估计 21 年国内工业自动化商场规划增速将到达 3%以上，完结稳健添加。建 议重视具有技能优势、品牌竞赛力以及进口代替实力的国内工控职业龙头。

　　低压电器进口代替稳步推进，内资品牌占有率有望进一步前进。跟着我国低压电器企业产 品实力不断前进，低压电器进口代替正在稳步推进。2018 年 我国低压电器职业出口额初次超越进口额，2019 年我国低压电器进口额同比下降 8%，贸 易顺差规划持续扩展至 16.3 亿美元，内资企业市占率进一步前进。

　　地产职业回暖叠加新式职业需求向好，看好低压电器板块成长性。20 年下半年国内疫情 逐渐缓解，地产职业稳步复苏，21 年 1-3 月国内房子竣工面积累计同比增幅到达 23%。地产职业景气量上升，叠加国内数字化建造及新动力职业快速展开，咱们以为 21 年国内 低压电器产品需求有望完结快速添加。

　　20 年国家电网出资超预期，21 年职业有望迎来展开新机遇。2020 年国家电网展开总投入为 5569 亿元，比 此前许诺的 4973 亿元高出 12%，其间电网出资为 4605 亿元，同比添加 3%，比此前承 诺的 4080 亿元高出 12.87%。一起，国家电网许诺 21 年展开总投入 5795 亿元，同比增 长 4%，其间电网出资 4730 亿元，同比添加 3%。21 年 3 月，国家电网发布双碳方针行 动计划，提出推进电网向动力互联网晋级、推进网源协同展开及调度买卖机制优化、推进 动力电力技能创新等多项方针。咱们以为在国家活跃推进动力转型、前进电网智能化水平 的布景下，21 年国家电网出资有望有序进行，在电网自动化方面的出资占比有望进一步 前进。

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